vendredi 28 décembre 2012

Portefeuille de Super Pognon / décembre 2012


Environnement boursier du mois de décembre

Quelques chiffres clés:
  • Cac 40 : 3 620,
  • Dow Jones : 13 003,
  • Eur/Dollar :1,23,
  • Euribor 1 an : 0,54%,
  • Tec 10 : 1,98 %,
  • Pétrole (WTI) : 91 $.
Hausse du marché boursier européens, légère baisse de l'autre côté de l'Atlantique... Les taux continuent leur lente baisse. *tiens, exactement comme en novembre !*

Répartition du portefeuille
   


Le remboursement du titre Salvepar et la vente de l'obligation RBS modifient légèrement la répartition.

Un peu moins d'effet de levier 


Les remboursements mensuels d'un crédit amortissable réduisent l'effet de levier.
Je cherche toujours de nouvelles sources de crédit, moins coûteuses et plus flexibles.


La composition du portefeuille actions

Aucun mouvement, mis à part le remboursement de Salvepar suite à l'offre de rachat. La décote me semble trop faible pour rester sur le titre.

La composition du portefeuille obligations

Quelques coupons encaissés... Pas d'opportunité d'achat sur les titres suivis. Et la vente de la RBS avec une jolie plus values. La Groupama se reprend bien avec ses multiples péripéties et finit en PV latente.

 Performance du portefeuille

L'indice de référence pour comparer ma performance par rapport aux marchés sera composé à 70% d'un tracker actions (FR0010655688) et à 30% d'un tracker obligataire (FR0010754119).

La valeur nette du portefeuille au 30/12/12 est de 214 241 €.



Le portefeuille a une belle performance mensuelle : 4,8%, alors que la référence fait 1,7%.

La référence est légèrement positive depuis la création, alors que le portefeuille est à -8%.

Si on isole l'année 2012, nous obtenons :

Le portefeuille fait 19,4% et l'indice de référence 15,8% sur l'année 2012. 
Si on aime se comparer aux indices bruts, comme certains gérants peu honnêtes, le CAC40 fait également 15,8% !
Ensuite, on peut aussi se comparer aux gérants de SICAV. Ainsi, le portefeuille se classerait dans la catégorie Morninstar Mixtes EUR agressifs. La moyenne des fonds est de 9,5% et ma performance annuel serait parmi les premiers fonds de ce classement (top10 sur 364 fonds !)...

Je suis relativement satisfait de la performance 2012, mais cela reste insuffisant pour combler le retard pris en 2011. Ce retard provient principalement de petites capitalisations n'ayant pas décollé comme les grandes capitalisations ces derniers mois...

J'en profite pour vous souhaiter de très bonnes fêtes de fin d'années et plein de pognon !

samedi 22 décembre 2012

Siparex : une obligation à échéance 2014 indexée sur les small caps françaises ?

Cette idée de titre n'est pas de Super Pognon, mais de Nikki du blog oblig.fr.

Une holding d'investissement en cours de liquidation

Voici la présentation Boursorama :

Siparex Croissance est spécialisé dans le capital-investissement. Le groupe prend des participations minoritaires dans des entreprises de taille moyenne, non cotées. A fin 2010, la valeur nette du portefeuille s'élève à 24,7 MEUR répartis par type d'opérations, comme suit :
- reprise en LBO (49,8%) ;
- capital-développement (49,7%) ;
- capital-risque (0,5%).
A fin 2010, Siparex Croissance détient un portefeuille diversifié de 66 participations correspondant à 36 entités économiques d'une valeur réévaluée de 31,1 MEUR.
La répartition géographique du portefeuille en valeur est la suivante : France (87,4%) et Europe (12,6%).


Actionnariat

Selon Boursorama :
  • 1. Siparex Associés
    15,28%
  • 2. FPMEI FCPR (CDC)
    11,09%
  • 3. Groupe des Caisses d'Epargne
    5,21%
  • 4. Lyonnaise de Banque
    4,50%
  • 5. Groupama
    3,94%
  • 6. Tikehau Capital Advisors
    3,59%
  • 7. Aquasourca
    2,64%
  • 8. Michelin
    2,14%
  • 9. FCP Afer Flore (Aviva)
    2,04%
  • 10. Autocontrôle
    0,25%
 Dividendes

2008

Total 1.00€
2007

Total 2.25€
2006

Total 2.25€
2005

Total 2.14€
2004

Total 1.52€
2003

Total 0.90€
2002

Total 1.15€
2001

Total 1.02€
2000

Total 2.25€

Les dividendes ne sont plus versés depuis 2009. 

Historique du cours



Le cours est quasiment à ses plus hauts historique depuis la dernière crise, de 2008.

Analyse

Comme toujours, la lecture du dernier rapport de gestion est essentielle.

Les derniers communiqués nous donne le ton de la stratégie de gestion de cette holding.

Des OPAS sont faites au fur et à mesure pour redonner le cash aux actionnaires en vue de la fin de la société prévue pour le 31/12/14.

L'entreprise capitalise à ce jour 33M€ pour un cours de 26€.

Mais revenons aux comptes, avec le bilan d'abord. Le compte de résultat est décoratif pour ce type d'entreprise.


On trouve à peu près 33M€ de capitaux propres (donc pas de décote sur ces capitaux propres malheureusement) et quelques dettes pour moins de 2M€. => situation au 30/06/12
Les dettes faibles sont rassurantes.

Maintenant, l'actif :


Quasiment 14M€ de cash ou assimilé, de quoi rembourser toutes les dettes et acheter quelques actions !

Ensuite nous retrouvons les participations dans des entreprises pour environ 20M€.

Donc, quand on achète une action 26€, on a 9€ de cash et 17€ de participations dans des entreprises (valeur comptable).

Regardons rapidement le dernier communiqué de l'ANR. Partons voir aussi au fin fond du rapport semestriel :


Attention, les chiffres dans les bilans sont les valeurs comptables, pas les valeurs comptables. La dernière valeur estimative est bien plus élevée.

Si nous allons voir comment est trouvée cette valeur, nous avons des explications bien longues avec plusieurs décotes. Pour faire simple, je suppose que la décote moyenne est de 20%.

Donc, quand on achète une action 26€, on a 9€ de cash et 20€ de participations dans des entreprises (valeur estimative par le management). On a une décote de 10% dans ce cas la.

Imaginons que le travail du management est fait parfaitement, leur estimation est juste. On aurait alors 9€ de cash et 24€ de participations. On aurait une décote de 20% dans ce cas présent !

Allons voir le hors bilan, il n'y a pas grand chose comme engagements, et c'est très bien !

Ce qui me fait peur souvent dans ce secteur, c'est la rémunération et les frais de gérance. Le capital peut être détruit rapidement...
Je trouve que la gérance prend 2,35% des capitaux propres chaque année et un bonus si le rendement dépasse les 5,31%.
Je ne trouve pas plus d'éléments, pour ma valorisation, je retiens 3% de frais de gestion annuel et un bonus de 20% pour les plus values.

Important également, quelle est la valeur nominale des actions ?
Valeur nominale : 15€


Ainsi, comment puis-je valoriser cette entreprise ?



Les particuliers domiciliés en France me demanderont la fiscalité je suppose. Je comprends que 15€ minimum constitueront un remboursement du capital (donc aucun impôts dessus), que le reste sera des rachats d'actions (fiscalité des PV mobilières) et un petit boni de liquidation pour la fin je suppose (fiscalité PV mobilière / à éviter de préférence !). A loger dans un PEA je suppose afin d'en profiter pleinement !

Conclusion

Ce titre est intéressant, mais je suis assez pingre. Il me faudrait un TRI de 5% minimum pour en prendre un peu (25,5€ titre maximum).
C'est un titre atypique, comme le titre de cet article l'indique !

Qu'en pensez vous ?

Merci Nikki pour cette idée de titre !