jeudi 31 mai 2012

A la recherche des small cap value US...

Dans ma diversification, j'ai voulu mettre la main sur quelques belles small cap US.

Pourquoi ?

Je peu aborder facilement les big cap US avec les site comme devenir rentier (screener, portefeuilles publiés...), les big cap européennes et les small cap françaises.
Ainsi, il me manque l'univers des small cap US. De plus, cet univers est intéressant, car plus grand que celui proposé par la France (donc, de meilleures opportunités ?).

Je vise plutôt une approche à la Graham, une décote sur le bilan (comme ce qu'on a avec INFE par exemple).

Screeners généraux

Ma première piste pour dénicher de belles valeurs est d'utiliser des screeners.

Je tente un premier screener avec google finance, mais les paramètres sont peu nombreux et ne me correspondent pas.

Deux screeners m'ont donné quelques résultats sympas :
- celui du FT,
finviz.

Je vise, donc, des small caps US. Dans chaque screener, je retire toutes les boîtes non US.
Je fais plusieurs passes sur chacun, en prenant soin de retirer également le secteur financier.

Je m'intéresse principalement sur les décote de bilan. Je demande à avoir les entreprises qui affichent une décote sur leurs capitaux propres. Je joue ensuite sur plusieurs critères : avoir peu de dettes, avoir beaucoup de cash, être rentable, être sur les plus bas sur 1 an... J'affine et je joue sur tous ces critères pour repérer les entreprises intéressantes.

Attention, lorsqu'une entreprise répond à tout les résultats, le dossier sent très mauvais. Une entreprise pleine de cash, en pleine décote, en plus bas sur 1 an, avec une belle décote... C'est une manipulation de comptes, une faute dans le screener, un cadeau empoisonné... Quand la mariée est trop belle, on se méfie.

J'arrive à plusieurs listes d'entreprises. J'en élimine de nouvelles, car je découvre qu'elles sont juste cotées aux US sans y être installées (elles sont très nombreuses et leurs décote sont trop trop trop belles...).
J'enlève aussi tous titres dont Binck ne m'octroie pas l'accès. 

Vous remarquez qu'il n'est pas possible de configurer ces screeners réellement comme on le veut (exemple : y mettre les formules de Graham ou maison).

Screeners Graham et dans la valeur

Il existe plusieurs screeners sur ce thème :
- grahaminvestor,
- oldschoolvalue,
- stockinvestingpro.

Le premier est intéressant, car il propose des screeners avec du Pitrioski et Graham en même temps !
Le second propose plusieurs screeners et des backtests intéressantes. Voici un article sur quelques backtests.

Je retiens la plupart de ces screeners. En particulier, celui avec la décote sur la NCAV couplé à un score de Pitrioski supérieur à 7.

J'élimine aussi tous titres dont Binck ne m'octroie pas l'accès.


Blogs d'investissements dans la valeur

La base francophone reste les Daubasses. Je ne suis pas abonné, je me contente des excellentes idées distillées sur leur blog.

Je pars à la recherche de blogs équivalents.

Je tombe rapidement sur quelques sites intéressants:
- oddballstocks,
- valueandopportunity,
- longtermvalue,
- whopperinvestments,
barelkarsan.

 Je pêche quelques idées parmi ces sites.

On secoue très fort, et encore, ça remue !
Encore ! 


Mais, pourquoi ?

On veut retenir les meilleurs des bras cassé des small cap !






Après tant de mix et de croisements, il nous reste qu'une petite liste. Je retire ce que je pense être des mauvais paris (trop de dettes, grosses pertes...).

J'obtiens la liste suivante :
- AWX,
- CRV,
- DUCK,
- MPAD,
- RSH,
- TAIT,
- MEAD,
- AEY,
- LAKE.




Super Pognon ne recommande pas l'achat de ces titres à tous (en particulier les pingouins unijambistes). A chacun de faire ses devoirs. Il pourrait cependant prendre position sur ces titres si bon lui semble. Attention à la faible liquidité. A chacun de faire ses analyses, en particulier sur ce type de titre.


J'ai obtenu ces résultats il y a quelques semaines. Ils ne sont peut être pas tous d'actualité. Je n'ai pas encore analysé dans le détail chaque titre pour décider ou non d'une prise de position.

Que pensez-vous de ces titres et des ressources proposées dans cet articles ?

jeudi 10 mai 2012

Prime à la casse : pour une friteuse SEB et un ZODIAC achetés, la Peugeot est offerte !

Un ZODIAC acheté

+
 La friteuse SEB achetée

 =
La PEUGEOT OFFERTE

Vous connaissez le groupe PSA-Citroën, mais connaisez-vous FFP ? Pour faire simple, FFP est la holding côtée de la famille Peugeot.

Présentation Boursorama


FFP (Société Foncière, Financière et de Participations) est une société de portefeuille. A fin 2010, les immobilisations financières s'élèvent, en valeur nette comptable, à 804,1 MEUR répartis par type de participations comme suit :
- participations dans des sociétés (98%) : notamment Peugeot (détenu à 21,7% à fin 2010 ; construction automobile), Zodiac Aerospace (17,8% ; fabrication de bateaux pneumatiques et de ballons), Hit (13% ; construction d'infrastructures), Seb (10,2% ; fabrication d'équipements ménagers) et IDI (6,6% ; prestations de services financiers), etc. ;
- autres (2%) : principalement OPCVM et fonds de capital-risque.

Actionnaires

La famille détient environ 80% du capital. On peut supposer qu'un jour le titre serait retiré de la cote. Cet actionnariat est également rassurant, car les familles gèrent avec une optique long terme.

Dividendes

2011 : 1,5€
2010 : 1,5€
2009 : 0,7€
2008 : 0,7€
2007 : 1,65€
2006 : 1,5€

Ce n'est pas une grande valeur de rendement, et la crise a bien été ressentie en 2008/2009.

Evolution du cours
Cours sur 10 ans

La valeur semble basse quand on regarde l'historique. La principale particiations, UG, a des variations similaires.

Analyse du titre

On est en présence d'une holding avec comme principale indicateur l'ANR publié.

Quand on regarde les historique des ANR et des cours, on observe une décote moyenne : 30%. Cette décote résultent de l'empilement des sociétés (on ne les détient pas directement, ainsi il y a une "prime" de risque, liquidité, frais pour le management...). L'avantage, est d'avoir une diversification importante et de payer des actifs moins chers qu'en direct.

Ici, regardons d'abord la diversification. A l'origine la participation principale est UG, à ce jour, elle est réduite à 35% de l'actif brut au 31/12/11. La holding est un peu endetté (300M€ au regard de 1800M€ d'actifs bruts au 31/12/11).

La décôte sur l'ANR est actuellement d'environ 50% ! Cette décote n'est pas nouvelle car elle existe depuis plusieurs mois. UG baisse de plus en plus et offre une décote importante sur ces capitaux propres. En achetant FFP, on achète du UG qui est déjà décoté, mais avec une décote supplémentaire !

Des côtes de porc !

UG capitalise 3,1 milliards d'euros et ses capitaux propres sont à 14,5 milliards d'euros ! L'entreprise est peut être dans un marché morose, mais je la trouve un peu trop massacrée. La décote sur capitaux propres est de 80% (on ajoute 50% via FFP, pour un euros investis dans FFP, on a dix euros de capitaux propres d'UG !).

Je vous connais, vous allez me dire, que UG, ça ne vaut rien. Les concurrents sont trop fortes, etc... Bon, soyons comme le marché, pire, totalement pessimiste, la fin du monde (de l'automobile français) est mort et nous roulons tous en voitures chinoises. UG = 0 € (ce qui est difficile à croire quand même...).

Je recalcule l'ANR de FFP et je trouve toujours une décote (après une perte sèche de presque 500M€) de 24% ! On revient au titre de cet article, UG quasiment offert !

Bilan

Retombons sur nos pieds et sur des hypothèses réalistes. La décote de 50% sur la holding me semble exagérée. Prenons 30 à 35%. Ne tombons pas dans le piège de croire que le cours doit être égal à l'ANR.

UG est vraiment bas, mais ne vaudra pas rien.

Avec les cours actuels, la décôte de FFP est de 50%. En prenant une décote théorique de 30% (historique du titre et approche conservatrice si on prend d'autres holding), le cours devrait se réajuster de 37% à la hausse (avec les cours des entreprises cotées ne variant pas).

Le niveau de la bourse est faible, et je crois à une remontée cette année. Je trouve la décote sur la décote sécurisante pour un investissement à moyen/long terme sur ce titre. J'ai l'impression d'avoir des poupées russes en décote !

Je renforce le titre (j'essaie !) sous 30.